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公司此前已披露一季度业绩快报，一季度实现营收9.14 亿元，归母净利润3.47 亿元，同比分别增长8.04%和16.05%，在一季度银行业营收承压的环境下，公司营收表现亮眼。

规模高增，盈利能力提升趋势明确。期末公司总资产1815 亿元，较年初增长13.7%，同比增长26.6%；贷款余额1088 亿元，较年初增长5.8%，同比增长21.8%，存款余额1343 亿元，较年初增长8.6%，同比增长25.0%，规模增速在上市银行中处在前列。公司小微信贷模式成熟，近年来面对小微领域激烈的竞争，一方面进一步做小做散，在柯桥本区域深化客群经营，提升客户黏性，坐稳柯桥市场。另一方面，大力度开拓义乌市和越城区，做大义乌市场，做强越城市场，我们预计未来公司规模仍将快速扩张，业绩保持高增，ROE 中枢提升。

净息差筑底，非息收入高增带动营收增长。一季度公司净利息收入同比下降了3.2%，主要是贷款重定价使得贷款收益率有所下行，且去年公司净息差逐季收窄，高基数使得一季度净息差收窄幅度较大。展望2023 年，公司持续加大小微贷款投放，且小微市场利率已稳定，因此我们预计全年净息差有望企稳或小幅下行。一季度非息收入同比高增90.5%，主要是公司加大金融市场业务投入，抓住市场机会，公允价值变动收益大幅高增。

资产质量持续向好，拨备覆盖率提升至286%。期末公司不良率1.01%，较年初下降了7bps，不良贷款余额较年初小幅下降1.0%；关注率1.38%，较年初下降了7bps。公司资产质量持续优化，存量包袱已出清，核销计提压力大幅缓解。一季度公司信用成本1.06%，同比下降了0.47 个百分点。但受益于资产质量优化，期末公司拨备覆盖率285.7%，较年初提升了5.2 个百分点。

投资建议：未来几年成长性最强最确定的银行标的，看好ROE 抬升拉动估值。

公司管理层稳定且优秀，大零售战略持续深化，柯桥区、越城区和义乌市小微空间广阔，预计未来几年规模将维持高增，带来营收增速处在行业前列。

同时，公司资本充足，资本扩张战略明确，已完成参股永康农商行。我们上调2023-2025 年净利润至18.47/22.38/26.91 亿元（ 原预测18.46/21.89/25.51 亿元），对应20.9%/21.2%/20.2%的增速，对应摊薄EPS为1.22/1.48/1.78 元，当前股价对应动态PE 为6.5x/5.4x/4.5x，PB 为0.73x/0.65x/0.58x，维持“买入”评级。

风险提示：出口超预期下行等因素带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融政策发生重大不利变化。