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公司发布2022年年报及2023年一季度报:公司2022年实现收入16.08亿元,同比+29.48％;归母净利润1.70亿元,同比+7.84％;扣非后归母净利润1.37亿元,同比-7.14％。其中,2022Q4公司实现收入4.86亿元,同比+28.00％;归母净利润0.48亿元,同比+19.11％。2023Q1公司收入4.33亿元,同比+23.89％;归母净利润0.42亿元,同比+19.24％;扣非后归母净利润0.41亿元,同比+32.42％。业绩增长强劲。

产能扩张增强竞争力,液态奶无菌包装延续高增长分产品看,2022年公司液态奶无菌包装、非碳酸软饮料无菌包装分别实现收入15.75、0.27亿元,同比分别+30.86％、-14.85％,收入占比分别为97.94％、1.68％,其中,液态奶无菌包装延续高增长态势,主要得益于公司通过增加产线、协调产能提高产能效率,保障下游客户对无菌液包产品的稳定供应和及时需求,截至2022年底公司产能提升至180亿包,同比+71.43％,产能快速扩张增强公司市场竞争力,2022年无菌包装销售量同比+32.32％。毛利率方面,2022年液态奶无菌包装毛利率为16.92％,同比-10.20％,毛利率下滑主要为原纸、铝箔、聚乙烯等原材料价格上行以及运费调整至营业成本等影响,若剔除运费调整的影响,毛利率约同比-7％。

盈利能力持续改善,期间费用管控良好2022年公司毛利率、净利率分别为17.23％、10.54％,同比分别-10.06pct、-2.12pct,毛利率下滑,主要受运费调整至营业成本以及原材料价格上涨等影响。2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为18.97％、9.67％,同比分别-1.21pct、-0.38pct,毛利率同比大幅提升,预计主要得益于公司产品结构持续优化,上游原纸、铝箔、聚乙烯等原材料价格进入下行通道。期间费用率方面,2022年公司期间费用率为5.19％,同比-5.46pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.31％、3.26％、0.63％、-0.01％,同比分别-3.46pct、-2.04pct、-0.04pct、+0.09pct,销售费用率大幅下滑,主要由于运费调整,若剔除运费影响,销售费用率同比略有下滑。2023Q1公司期间费用率为6.24％,同比-1.83pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.62％、5.85％、0.64％、-1.87％,同比分别-2.36pct、+2.58pct、-0.04pct、-2.01pct,公司费用端管控良好。

投资建议:新巨丰作为无菌包装行业龙头企业,客户、品牌、技术、产能优势领先,持续受益于无菌包装行业国产化替代趋势,暂不考虑纷美收购进展对公司业绩贡献,预计公司2023-2025年收入分别为20.49/25.41/31.02亿元,同比分别+27.41％/+24.01％/+22.10％;归母净利润分别为2.34/2.99/3.71亿元,同比分别+37.98％/+27.92％/+23.98％,对应PE分别为31/25/20倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

风险提示:下游客户拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。